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节后快递复工,这家快递公司市值仅有公司的一半,估值明显偏低

佚名

2020-02-13 21:06:08

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一、电商兴则快递兴,网购支撑快递景气持续



电商贡献超 80%快递业务量,快递行业发展与电商景气度密切相关。快递作为连接 电商商家与用户之间的物流环节,与电商行业发展密切相关。2018 年国内快递业务 量为 507.1 亿件,通过电商订单量来推算各家快递业务量贡献,其中 2018 年阿里巴 巴订单数为 304.2 亿单,拼多多为 111 亿单,两者占总快递行业总业务量达 80%, 电商是驱动快递行业发展的主要力量。




网购改变消费者购物方式,带动快递需求快速增长。2015 年至今,国内实物网上商 品零售总额维持在 20%以上。受益于电商的快速增长,快递业务量随之攀升, 2015-2018 年快递业务量增速一直维持 23%以上。2019 年快递行业实现营业收入 7497.8 亿元,同比增长 24.2%,实现快递业务量为 635.2 亿件,同比增长 25.3%,继 续维持高速增长。



二、成本决定快递行业的核心竞争力,集中度提升胜者为王



行业集中度提升更重要:快递行业件量增速虽然已经开始放缓,但无需悲观,行业马太效应愈加显著,多家二三线快递企业遭出清,后续市场格局有望改善,一线龙头快递企业能够继续获得市场份额,盈利能力得以提升。目前快递 CR8 已接近 82%,为历史新高,加盟快递企业圆通、申通、中通与韵达市占率呈现上扬趋势,未来行业集中度提升或为大趋势。


成本是决定竞争力的主要因素:在行业格局集中化的过程中,竞争力最强的企业将成为最强的王者,那么快递行业的核心竞争力是什么呢?单票成本、加盟商管理和服务水平是快递行业三个核心竞争要素,在价格战冲击下,成本管控能力起决定作用。而快递总部成本又可以进一步拆分为运输、中转、面单成本,三通一达的面单成本都在0.1元以下,成本空间释放主要来自于运输环节和中转环节。



运输成本:在运输成本方面,中通单票运输成本是快递行业最低的。运输成本与快递公司自有的物流运输能力有关,自有的运输车辆越多,运输成本越低。在四大快递公司中,中通运输设备账面净值是最高的,公司车辆自有率占比也最高。2018年中通运输车辆自有率高达80%,申通在60-70%之间,圆通只有20%,提升的空间最大。


中转成本:中转成本主要是指快递中心操作和运营成本,中转成本与公司自动化程度密切相关。韵达、中通自动化改革始于 2016 年先后展开,目前韵达自动化设备账面价值最高。目前,四大快递公司中只有圆通和韵达是完全自营转运中心的,但是圆通的自动化率较低,成本有较大下降空间。另一方面,土地使用权决定了公司转运中心以及仓储的发展潜能,目前来看,圆通的土地使用权储备最高为 21.7 亿,中通紧随其后为 19.7 亿。



三、圆通速递:逆势而起,未来可期



圆通速递业绩回暖。主要得益于三方面改善:



1)管理: 新管理层管理效果显著,服务及加盟商稳定性明显改善, 10 月有效申诉率已处于行业最低水平。



2)成本:加大基础投入降低运输及中心操作成本,单票成本较 2016 年减少 14%,单票毛利率爬出谷底稳定在 12%,盈利能力明显改善。



3)业务量:以价换量抢占市场份额, 4 月以来业务量增速远高于行业,前三季度业务量市占率为 14%,距离行业第二及第四均相差 2pct,市场份额逐步稳定。短期内头部企业难以拉大差距,圆通位于估值底,具备修复空间。



行业激烈价格战将二三线快递企业挤出市场,2019 年 Q3 行业 CR6 达 81.5%,行业混战转变为头部企业竞争。 且在过去一年行业洗牌中,头部快递企业市占率并未拉开太大差距,快递企业通过降价对快递业务量贡献度逐步降低,市场预计至少在未来一年内,头部企业仍难以拉开明显差距。对比同行及圆通速递估值水平,公司均处于行业及公司历史估值底部。随着公司在成本端及管理端改善,具备估值修复空间。



价值相差不大,估值明显偏低:通过对比同行业其他公司,可以发现圆通的投资价值与韵达相差不大,但是估值明显偏低。前面已经说过,从核心竞争力看,圆通的成本下降非常快,未来有望追平韵达等公司。而圆通目前的市值只有350亿,只有韵达市值的一半多一些;圆通的动态市盈率仅17倍,韵达为24倍,相差也较大。


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